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文 | 市象，作家 | 景行欧洲杯体育，裁剪 | 古廿
饱暖线上的零跑成了成本眼中的香饽饽。
1 月 6 日，零跑汽车又拿下一笔 30 亿元东谈主民币的新融资。认购方是浙江金义高新产业投资集团有限公司，认购价钱为每股 50.03 元东谈主民币（约合 55.49 港元），相较 H 股当日收盘价溢价 9.88%。零跑公告表示，这次增发占总股本的 3.85%，资金将用于研发、运营及销售网罗扩展。
在刚好 10 天的时刻里，零跑一经说合拿下两笔溢价认购：更早的 2025 年 12 月 28 日，中国一汽以 37.44 亿元入股零跑汽车，得到约 5% 股权，成为首家入股新势力车企的央企。约 835 亿港元的认购估值，也显赫高于往来前零跑约 710 亿港元的市值水平。
12 月 29 日，受一汽集团认购影响，零跑汽车当日股价一度涨超 6%，股价站上 53.5 港元 / 股。在零跑汽车首创东谈主兼 CEO 朱江明看来，以国际计谋鼓励斯泰兰蒂斯（Stellantis）看成出海触角，以传统主机厂鼓励一汽集团看成计谋撑持者，零跑正在搭建起一个踏实的三角形股权架构，以应付畴昔的市集竞争。
从各个方面看，这似乎齐是一场双赢的往来。一汽借入股动作，得到零跑关键的三电时候和居品迭代教授，零跑则同期收货资金和协作伙伴，从整车坐褥向时候供应的变装转型。零跑公告表示，这次增发资金估量为 37.44 亿元，其中一半用于研发参加，四分之一用于补充运营资金，四分之一用于扩大销售工作网罗。
但成果是，在而后的四个往来日里，零跑汽车跌幅逾越 5%，约 680 亿元的市值较一汽认购前反而松懈了。由此一位投资者对近期零跑汽车股价发扬发出的感触"一汽入股也没用吗？"。在新年行情中，投资者期待的零跑汽车说合大涨的景色莫得出现。
一方面是，扫数这个词港股新势力元旦行情齐不好，同期蔚来的跌幅在 3.6% 阁下，小鹏着落了约 3%，理念念拼凑打平；另一边，市集对零跑的高溢价故事并不感深嗜，尽管在前年三季度，零跑收尾毛利率初次转正，同期刷新了委派量记载，但高端化计谋初期的零跑，2024 年累计耗费达到 28.21 亿元东谈主民币，利润压力仍然强大。
更关键的是，在一汽和零跑的长久谋略中，两边协作意味着零跑在时候生态上开释后劲，但在市集看来，相较身份转型，零跑现时更蹙迫的课题是高端化，以及尽快盈利。
01 "半价理念念"卖出 2.4 倍溢价
末端市集莫得品牌溢价的零跑，说合拿到了屡次成本市集的收购溢价。
从市销率角度看，一汽为零跑开出了造车新势力中顶尖的估值。
如果以 2024 年年度销售额估算现时市值的市销率，小鹏汽车约为 3.6 倍，理念念约为 1 倍，蔚来约为 1.4 倍，零跑约为 2.1 倍，一汽认购零跑估值约为 2.4 倍。终点于在末端市集被捉弄半价理念念的零跑，在二级市集拿到了两倍于理念念的估值溢价。
这不是第一次被成本溢价买入，从财务投资的角度看，一汽和两年前的斯泰兰蒂斯相同买贵了。
2023 年 10 月，斯泰兰蒂斯向零跑投资约 15 亿欧元，拿下零跑约 20% 股权，并得到两个董事会席位。这场往来分红两个部分，新股认购和老股受让。
前者，斯泰兰蒂斯以 43.8 港元的每股认购价钱，拿下零跑增发的约 1.94 亿股港股，相较此前零跑汽车收盘价 36.8 港元，投资溢价率约为 19%；后者，斯泰兰蒂斯以 34.9 亿港元拿下大华股份手上的 9000 万股零跑股份，每股价钱约合 38.78 港元，投资溢价率约为 5.4%。
在一汽入股前，零跑市值约为 710 亿港币，835 亿港元的认购估值溢价率达到 17.6%。尽管一汽支付的溢价率更低，但支付的十足价钱更高。粗略拿到这样高的溢价收购，主若是敌手不争光，加上零跑够费力。受 MEGA 调回等事件影响，理念念在前年三季度从盈利回到耗费；蔚来和小鹏则在全力冲刺扭亏转盈；零跑和小米成为唯二单季度利润额为正的造车新势力。
但这并不代表零跑的主业盈利远景最佳。2025 年上半年，零跑出现 8863 万元的运营耗费（即毛利润减去研刊行政营销三大生意用度，估量中枢主业利润水平，不包含政府补贴、投资等格外收益），尽管较 2024 年上半年的 24 亿元极大收窄，但也标明半价理念念的品牌定位尚未等来拐点。
而之是以零跑汽车能收尾上半年净利润举座盈利，源于两个关键收入碳积分往来和时候授权费。
其中，前者不错让零跑出售新能源汽车得到的碳积分卖给其他需要赔偿碳排放的车企；后者则能让零跑对外灵通时候平台时得到用度，如一汽使用零跑 B 平台。
这亦然一汽入股零跑，未能带来后者市集估值回转的原因之一：关系协作收益一经体当今零跑事迹中，念念要打翻身仗，照旧要把车卖好。
从计谋投资的角度看，一汽拿到了急需的稀缺资源。两边的加强协作意向早有思绪，早在本年三月，一汽就与零跑签署《计谋协作轻柔备忘录》，借助零跑汽车的 B 平台，一汽一经参加新车型树立，并谈论在国际市集展支出售。
这次一汽的入股，则是为两边的协作加码。把柄公告，两边将进一步分享资源，共同推动插电混动、增程等能源总成勾搭树立及坐褥协同。
B 平台协作是其中的典型案例。简而言之，这是零跑的新一代纯电平台，包含完好的三电系统、智能化等时候决议，能在得志国际市集严格认证圭臬的同期，将新车树立周期裁汰到 18 个月阁下，在最短时刻内拿出熟谙居品。零跑 B01、B10 等爆款车型，则是 B 平台的代表作。
对困在燃油车期间的一汽来说，B 平台即是现时最急需的转型加速器，不错帮集团一抬高出新能源期间的时候累积，砍下一张新能源群众入场券，这笔钱花得值。
02 饱暖线的零跑踩着智驾奔小康
"零跑首款居品 S01 刚上市的时候，不知谈怎样卖车，甚而齐莫得作念任何的市集投放，一个莫得任何驰名度的品牌，莫得东谈主知谈你，诚然卖不好车，再加上那时在家不行出去，那时候的我，真认为不知谈该怎样办？几千东谈主的公司，如果作念不下去该怎样完毕？"
在零跑汽车的十周年发布会上，零跑首创东谈主朱江明欢快地回忆了零跑的创业史，从毫无教授，摸着石头过河，到如今自研中枢零部件比例占整车 BOM 成本的 65%，这让零跑的整车成本上风更显赫，紧紧占住"新能源汽车蜜雪冰城"的位置。
官方数据表示，2025 年零跑汽车委派量达到 59.66 万辆，在造车新势力中高居冠军，同比增速达到 103%。朱江明暗示，零跑汽车的长久筹备是成为年销量 400 万辆的天下级车企，2026 年销售筹备则是 100 万辆。
但朱江明同期提到："当今咱们也才过了饱暖线，才过了企业盈亏的均衡点，咱们莫得任何喘气的契机。"
其中一个中枢命题，即是智驾。
相较蔚小理水平，零跑是毫无疑问的追逐者。在蔚小理一经庸俗推送城市 NOA 的 2025 年，零跑前年在 B01 上实装的是通勤领航扶直驾驶 CNAP，相较城市 NOA 功能的全城市谈路袒护样式，CNAP 仅袒护用户通勤的少数固定路子，换言之，CNAP 仅仅进步智驾袒护率的过渡决议。
在前年上市的零跑 C10、C11 上，零跑一经搭载了高速领航扶直驾驶、停车扶直等智驾功能。零跑副总裁曹力暗示，零跑正在加大扶直驾驶参加，团队范围一经从前年的 200 多东谈主增长到 500 多东谈主，瞻望在 2025 年年底，零跑将发布无图城区领航功能，2026 年收尾端到端模子上车。
但从公开信息看，零跑的程度慢于预期，跟着 2025 昔日，零跑的无图城区领航尚未公树立布。
新能源补贴政策的落潮，也对零跑汽车打击强大。
2026 年新能源国补政策规章，从昔日的报废旧车换购新能源汽车，固定补贴 2 万元，调整为补贴新车价钱的 12%，最高 2 万元。
综上所述，新国补政策旨在推动销耗升级，饱读吹销耗者更多购买单价更高的新车，单价越高，补贴额度越高，约 16.67 万元及以上的车型，智商将补贴吃满。
关于主力车型主攻 10 万元一档的零跑来说，销耗者通过以旧换新神色购买一辆 10 万元的零跑 B10，昔日能拿到 2 万元补贴，当今惟一 1.2 万元，比昔日少了 8000 元的补贴，这终点于径直砍掉零跑的价钱上风。
这对应了朱江明在十周年发布会上的演讲原话："新能源汽车的窗口期也就剩下几年……咱们必须只争朝夕，全力奔赴下一个十年。"
03 价钱战中冲高端？
从存一火旯旮到新势力销量王，委果让零跑逆转大局的是 C 系列车型。
在此之前，零跑汽车主攻轿跑等小众市集，C 系列通过切入 15 万元 SUV 市集，一举激活了零跑汽车的价钱屠户基因。公开数据表示，2024 年，零跑 C 系列占据品牌总销量的 76% 以上。
零跑的具体作念法，即是蜜雪冰城打喜茶奈雪的翻版——把激光雷达、800V 高压平台等三十万元车型的配置，径直带到 15 万元的 SUV 身上，用比亚迪的价位切理念念的配置，"半价理念念"的好意思誉不胫而走。
如今为了应付新能源国补落潮的"达摩克利斯之剑"，零跑在国内市集走了两步棋，极致的成本限度，以及加速高端化。
前者，零跑的计谋是全域自研。零跑从中枢零部件到三电系统、电子电气架构等中枢时候间隔外采，成本更低。
后者，零跑在十周年发布会上公开了 D 系列的两款高端车型 D19 和 D99，区别为 SUV 和 MPV 居品，瞻望在本年一季度上市。策略上，零跑沿用 C 系列教授，用蔚小理的 25 到 30 万元价钱，配置上对标 50 万元一档的豪车市集。
如 D19 搭载顶级算力配置的双高通 8797 芯片，配有端侧大模子智能座舱系统、VLA 大模子扶直驾驶，续航上增程版配置 80.3kWh 电板，纯电续航逾越 500 公里，纯电版续航能达到 720 公里。
但另一边，跟着新能源汽车进入下半场，行业的主流趋势是价钱下探，而非品牌上攻。
面前，特斯拉正在大打价钱战，1 月 6 日特斯拉发布公告称，Model 3 和 Model Y、Model Y L 车型均可汲取 5 年 0 息决议，利息不花一分钱。以 Model Y L 为例，首付 9.99 万起，月供可低至 2947 元。
究其原因，特斯拉寻求以价换量，为后续的自动驾驶软件订阅收入铺路架桥，有接近行业东谈主士对市象暗示："特斯拉的变相降价，是要把国产车‘往死里整’。
委果的进修来自品牌跃迁。在市集询查中，零跑于今仍处于"半透明"现象，销耗者多数对零跑的时候特色贫穷通晓，有车主暗示："小鹏念念作念零跑很容易，零跑念念作念小鹏很难。"这意味着品牌必须重塑形象，拿出与高端订价平等的豪华工作，从品牌营销到售后网罗，零跑必须再上一个台阶。
对零跑来说，面前的时事是对外有 Stellantis，对内有一汽，品牌手捏两个跳板，有国际渠谈、国内供应链两条快车谈，背靠两座大树，高端化这一仗只可赢欧洲杯体育，不行输。